据农业农村部统计，截至2025年12月18日，国内从产区牛肉均价为65。73元/kg，较岁首年月低点累计上涨16%；从产区生鲜乳均价为3。02元/kg，较岁首年月累计下跌约3%；肉奶比（牛肉价钱/生鲜乳价钱）已接近22，创汗青新高。国信农业概念：1）牛肉行情方面，我们认为周期反转曾经明白，行业保守累计去化至多30%产能，缺口类比2019年非瘟猪周期级别。2025年肉牛跌价次要系裁减母牛肉供给先较着收缩，考虑到肉牛出产周期有时畅，母牛配种后怀孕，曲至育肥牛出栏凡是需要两年半摆布，而能繁母牛裁减从2023年下半年起头，曲至2025年岁暮仍正在微幅去化，因而估计育肥公牛供给将从2026岁首年月起头曲至2028持续调减，肉牛缺口估计将持续拉大，景气无望持续上行至2028年。同时海外从产区也正在减产周期，将来将协同反转。2）原奶行情方面，目前周期正在底部，2025年奶牛行业现金吃亏压力延续，2026年无望向好。奶牛供给已呈现反转信号，奶企成母牛占比已上升至接近汗青高点程度，将来泌乳牛裁减速度将高于弥补速度，供给断档拐点临近。别的，将来深加工产能2026年，原奶拐点可能提前呈现。3）从PB估值来看，目前牧业板块PB仅1倍摆布，处于汗青周期约20%分位，对标汗青上周期景气高点接近3倍PB，仍有估值修复空间。此外，对于本轮周期，无望衍生肉奶协同的新逻辑，将来若是头部奶企起头结构牛肉营业，将愈加受益于肉牛周期景气反转，并无望实现更高估值溢价。4）投资：沉点保举奶牛养殖标的，原奶行情改善利好从业盈利修复，同时肉牛大周期上行无望较着增厚其奶牛裁减和犊牛外销收益，肉奶共振布景下具备较高业绩修复弹性，别的本轮周期头部企业无望延长肉奶协同的新逻辑，焦点看好港股的优然牧业、现代牧业等。5）风险提醒：发活泼物疫病风险，原料价钱波动风险，食物平安风险等。2025年牛价已进入周期左侧，产能去化驱动下景气反转曾经明白。2024年因为育肥公牛供给添加、叠加周期底部养户裁减母牛添加，导致市场牛肉总供给较着增加，牛价加快回落。2025年起头，行业正在履历前期大规模母牛裁减后，裁减母牛数量较着削减，因而母牛肉供给起头大幅收紧，率先支持牛价正在2025年春节后淡季不淡上涨。考虑到肉牛出产周期有时畅，母牛至毛牛出栏凡是需要两年半摆布，估计2023下半年起头至今的能繁母牛裁减影响，将从2026岁首年月起头，曲至2028年，持续传导至育肥公牛供给的大幅收缩，牛价上涨驱动将愈加强劲。国内肉牛养殖行业全体产能保守累计去化至多30%。因为肉牛行业养殖分离，行业没有高质量能够量化阐发的数据。此中，钢联自2024年1月起头有披露肉牛存栏的数据，其2025年11月相对2024年1月肉牛存栏削减接近21%（考虑到肉牛存栏布局中，母牛占比接近50%，而养殖吃亏时，养户会优先削减母牛存栏，来换取育肥公牛所需的现金流，因而我们从肉牛存栏全体削减20%来预估，则对应母牛存栏削减可能正在30-40%的比例）。此外，从屠宰端的表示来看，行业能繁母牛存栏去化幅度很大。按照卓创资讯2025年2月对能繁母牛宰杀环境的阐发，2023-2024年能繁母牛宰杀比例约30-35%，部门地域以至跨越50%。按照2024年7月全国畜牧总坐组织的内蒙通辽市（全国肉牛财产第一沉镇）肉牛财产查询拜访数据显示，本地活畜买卖市场2024年春节后，根本母牛买卖数量较着添加，占50%-60%以上（往年10%-20%），据科尔沁区肉牛加工企业统计，2023年全年有3000头母牛屠宰，而2024年前五个月已屠宰8800头肉牛中，根本母牛数量已达3000头，并且能繁母牛占到根本母牛屠宰量的三分之一多。因而我们认为本轮牛周期缺口估计类比2019年非瘟猪周期级别，且肉牛PSY仅为1，供给弥补难度更大，且繁育及发展周期更长，估计将来肉牛景气持续时间将更长。同时海外从产区也正在减产周期，据结合国粮农组织统计，截至2025年11月，全球牛肉价钱自底部累计上涨57%，将来估计正在供给调减、需求增加带动下，肉牛周期将协同共振反转。2025年奶牛行业正在现金流吃亏压力下进一步出清，2025岁首年月以来原奶从产区均价延续下跌，截至2025年12月底，生鲜乳从产区均价约3。0元/kg，较岁首年月继续下跌0。1元/kg，驱动奶牛养殖从体进一步裁减。意味着将来行业泌乳牛裁减速度将高于弥补速度，供给断档拐点临近。别的，国内乳成品财产加速成长深加工产能，此中，包罗奶酪、稀奶油、黄油等深加工项目连续投建，据伊利股份、飞鹤等头部乳企披露，估计2025岁尾至2026年相关奶酪等深加工项目将进入投入量产阶段，将来国内原奶需求无望进一步提拔，周期拐点可能提前呈现。海外奶粉进入去库周期，目前进口大包粉已不具备性价比。受产区减产和海外消费配合驱动，海外大包粉价钱自2023年反转上行。据海关总署统计，2025年10月我国大包粉进口折原奶价钱4。24元/kg，已较着高于国内原奶均价，不具备进口性价比。后续国内大包粉进口估计仍将呈量减价增趋向，无望进一步支持国内原奶价钱景气修复。从PB估值来看，目前牧业板块PB仅1倍摆布，处于汗青周期约20%分位，对标汗青上周期景气高点接近3倍PB，仍有估值修复空间。此外，对于本轮周期，奶企无望成长肉奶协同的新逻辑，奶牛公司具备饲料、场地、设备、牛群等出产资本的天然劣势，据砚山县农业农村和科学手艺局报道，目前业内曾经有前瞻牧场起头实践奶牛肉牛养殖一体化的新模式，即奶牛养殖场一方面基于奶牛群出产原奶，同时合理操纵母牛资本，连系杂交改良等手艺，出产优良公犊牛进行肉牛育肥。将来若是头部奶企起头结构牛肉营业，将愈加受益于肉牛周期景气反转，并无望实现更高估值溢价，这点愈加值得注沉。看好肉奶景气共振上行，注沉牧业标的肉奶协同。沉点保举奶牛养殖标的，原奶行情改善利好从业盈利修复，同时肉牛大周期上行无望较着增厚其奶牛裁减和犊牛外销收益，肉奶共振布景下具备较高业绩修复弹性，别的本轮周期头部企业无望延长肉奶协同的新逻辑，焦点看好港股的优然牧业、现代牧业等。